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恒顺醋业股票投资分析原创

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恒顺醋业是很早上市的老牌企业。至今市值才两百多亿。复盘恒顺醋业的历史。2001年上市后多元化。先后涉足了房地产、光电等领域。而2004-2014年是酱醋调味品行业的黄金发展期。错失了调味品行业黄金十年。

2012年恒顺醋业开始转变。逐步剥离房地产业务。2014年。董事会换届后加快剥离辅业。聚焦调味品主业。五年时间建立了醋和料酒双主业的经营框架。

市场资金也是聪明的。股价从2012年开始。开启长牛走势。

行业分析:

从市场规模来看。醋不同于酱油。行业空间较小。2018年食醋销售收入约为160亿元。食醋行业收入增速在5%-10%之间。行业规模将于2020年超过180亿元。这个数据不同的统计口径不同。

从行业集中度来看。食醋CR5为20%。恒顺市占率7%。山西水塔、山西紫林、四川保宁醋的市占率约为2%-4%。海天味业于2017年初收购江苏丹和醋业。在食醋行业市占率已经达到3%。2018年规模已经成为行业第四。根据中国调味品协会的统计。小作坊式的食醋企业占比达70%。

酱油行业的CR5为32%。大约有一倍提升空间。而食醋的品牌意识弱。产地意识强。地域分割特征明显。不同区域偏好的口味不同。全国化较难。行业集中度提升空间需打一定折扣。

从竞争格局来看。四大名醋为山西老陈醋、镇江香醋、保宁醋、永春老醋。四大名醋各占华北、华东、东南、西南一方。区域属性明显。恒顺醋业是四大名醋之一镇江香醋的代表。各地还有许多地方性的小品牌。如天津天立、山西紫林、北京龙门、河北珍极、山东玉兔等。

公司分析:

目前上市的食醋企业只有恒顺醋业一家。暂为食醋行业龙头。紫林醋业仍在IPO冲刺中。2019年的中报数据。醋类产品营收占调味品的84%。料酒营收占比达16%。料酒营收增速高达32.58%。是业绩增长的主力产品。

对比2020年中报数据来看。醋类产品营收占调味品的81.41%。料酒是除醋以外的第二大单品。营收占比达18.59%。增长约2.59Pct,除食醋和料酒两大主要品类外。虽然还有酱油、酱菜、酱类等多品类。但这些产品市场份额较小。可以忽略不计。

从股权结构来看。海天味业历经了国有控股到民营(管理层持股)的股权结构变化。而恒顺醋业一直保持国有控股。作为国企。管理人员工资结构与薪酬相对较固定。且未推出股权激励计划。公司的工作积极性、进取心不足。

从净资产收益率来看。恒顺醋业低于业内平均水平。2019年仅14.88%。毛利率、净利率较低。生产效率和管理效率较低。经营效率如有改善。ROE提升空间大。

从营收结构来看。恒顺醋业销售的主要区域为的华东大区。2020年中报营收占比超过51%。华中大区占比17.27%。华南大区为16.32%。华北大区和西部大区的营收占比均低于10%。地区发展不平衡。行业格局分散。

从渠道结构看。餐饮渠道是恒顺的短板。占比约15%。餐饮渠道使用量大、购买频率高。向来是兵家的必争之地。不过恒顺醋业为高端醋。单价高于行业平均。餐饮企业考虑到成本。会选择价格较低的醋。

这与酱油行业一样。海天为大众消费品。餐饮渠道收入占总营收比重约70%。而中炬高新的厨邦酱油定位高端。收入来源家庭渠道占比超50%。餐饮渠道占比较少。千禾味业主打超高端。单价高。一般餐饮店不会用。所以在餐饮渠道渗透率近乎为0。

从近几年的营收情况来看。2017年-2019年。恒顺醋业分别实现营收15.42亿、17.04亿、18.32亿。分别同比增长6.52%、10.55%、7.51%。

从近几年的利润增长情况来看。2017年-2019年。恒顺醋业分别实现扣非净利润1.812亿、2.194亿、2.54亿。分别同比增长15.69%、21.08%、15.77%。营收与净利润都说不上高速增长。不过稳中有进。

从公司基本面来看。恒顺醋业有许多劣势。可以改革的地方多。也意味着增长潜力。不过由于是国企。效率需打一定折扣。会不会去做。能不能改革成功。还需打一个大大的问号。

客观来说。个人认为食醋的赛道不如调味品中的酱油。恒顺醋业品类不如海天与中炬高新丰富。渠道等都没有优势。但放眼整个市场。恒顺醋业仍好于90%的公司。

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更多金融热门文章推荐: 精选评论

来自 广东金融学院 网友的评论   2021-3-14
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虽然这篇文章 21的阅读次数,作者:财经网顾问,但是内容都是干货,对我们学习很很有帮助。其实有空可以去雪球网多喝那里的财经专家多沟通沟通,可以学到很多知识的。

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