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廉价航空的龙头股春秋航空值得投资吗原创

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春秋航空是廉价航空的龙头。而分析春秋航空的投资价值。首先看它的成长空间还有多大。这里面涉及两个问题:一个是整个市场的成长空间有多大。第二是公司本身的市占率是否还有提升空间。

其次是看它的盈利能力。这里其实涉及到其成本构成及核心竞争力。

第三就是它的估值水平。

经过分析我大体上觉得。未来十到十五年。春秋航空会有10倍以上的增长空间。

公司的发展空间

当前国内外的数据都显示。一个特定国家的人均出行距离。与其GDP增长比较同步。中国的人均GDP仍在快速增长。也因此其人均出行距离也在快速增长中。

在这些出行距离中。航空出行只是其中一项。从下面的图中可以看到。高铁出行和航空出行的市场份额都在提升。挤占的都是汽车出行的空间。

春秋航空是廉价航空。其票价相比其他航空公司来说更具备性价比。通常更适用于个人出行。下面是2018年的出行原因比重。可以看到。公务出行仍占据41%的份额。对于能报销的公商务出行。除非是一些个人生意会想着省钱。一般大点的公司出差大概率不会优先选择廉价航空。

随着GDP的增长。未来公商务出行的比重只会越来越低。而廉价航空所对应的非公务出行比重会越来越大。

从国外情况来看。廉价航空自诞生之后。其市场份额就在不断提升之中。比如下面的美国。2017年的廉价航空比重达到23%。

而按照春秋航空2019年年报的数据。全球廉价航空的份额已经达到了32.9%。

当前阶段中国的廉洁航空的市场份额是多少呢?10%。如果提升到美国2017年的水准。那么市场份额就会提升一倍。如果提升到世界平均水平。那么如果我们按美国的航空出行次数标准。会得到航空业规模还有15倍以上空间的结论。

但中国虽然同样地域辽阔。但我们的中短途出行首选还是高铁。美国没有这一选项。这使得当前通过航空出行的平均出行距离达到了1700多公里。也因此我们应该折中一下。认为航空业至少还有2到3倍的发展空间(这里没有单独考虑国际航班。都算在里面吧)。那么廉价航空的空间则有7倍以上了。

下面是各航空公司的市场份额。可以看到在总的市场份额中。春秋航空市场份额在稳步提升中。

参考一下主要的几个廉洁航空的市场份额。可以看到春秋航空的龙头地位还是比较稳固的。

如果我们认为未来随着航空业的逐步市场化。廉价航空的市场份额能够达到世界平均水平。而春秋航空伴随廉价航空业而发展。那么其营收就有7倍以上的空间。

公司的营收增长空间

下面是春秋航空历年的营收增长。从2011年到2019年。8年间营收大约增长了250%。

下面是几个主要廉洁航空的旅客周转量占比。可以看到春秋航空的龙头地位比较明显。但绝对比重3.46%却并不大。如果未来春秋航空未来的市占率可以占到10%这样的水平。而中国航空业本身再增长3倍。那么春秋航空的营收增长就有10倍以上的空间。

公司的盈利能力

下面是春秋航空历年的销售毛利润率。可以看到除了2015年之外。其他各年的波动并不大。稳定在12%附近。而中国国航的销售毛利润率要显著高于春秋航空。

再看三费费率的话。可以看到春秋航空最近几年的三费费率最近几年在持续下降。而中国国航在2017年费用大降。之后就开始反弹。与春秋航空的费用率逐步拉大。

春秋航空如此低的费用率。其实是通过管理优化来实现的。其销售多通过网络销售。降低了销售成本。提供的服务也相对比较少。降低了管理成本。这使得春秋航空的三费费率维持在相当低的水平。

也可以看出廉价航空与普通航空的区别。即通过低毛利润率。低费用率来控制利润率。

我们要知道。毛利润等于收入减去成本。而收入取决于周转人数乘以票价。春秋航空定位为廉价航空。其票价相对于其他航空公司有不小的优势:

定价这么低还能有较高的毛利润率。那么它是怎么做到的呢?还是先看看其成本构成吧。

在上面的费用中。工资及福利费。飞机租赁折旧费用。维修成本可以认为是刚性支出。而航油成本。起降费用主要和班次多少相关。从上面也可以看到。航空业的成本是相对刚性的。

刚性支出并不伴随班次增多而增多。在不增加飞机数量的情况下。增加每天的航行时间。则可均摊折旧费用。工资福利费用及维修成本。而在航班一定的情况下。其有竞争力的票价保证了高上座率。就可以在不提升成本的情况下提升收入水平。

另外。春秋航空采用了单一机型。这减少了维护成本。而单一座位类型。没有商务舱。最大限度增加座位密度。这都有助于控制成本。提升收入水平。

那么春秋航空的利润率是否有提升空间呢?我认为有。至少会保持。首先。中短线机票价格的下限是高铁出行费用。在相同费用之下。航空出行的吸引力更高。而长线机票价格则取决于竞争情况。低价者得。而谁的成本控制得好。谁就有更大的吸引力。其次。春秋航空的同机型同仓位的策略。相比其他航空公司在成本控制上优势明显。第三。航空煤油价格占据成本的超过30%。而当前油价如此之低。其成本也就下来了。第四。随着春秋航空航线密度的增加。其费用率仍有优化整合及下降的空间。

在毛利润率有提升空间而费用率有下降空间的情况下。春秋航空的利润率还有提升空间。

下面是春秋航空和中国国航的比较。当然。如果你拿东方航空。南方航空或者吉祥航空等来比。都是可以的。

春秋航空的净利润率除了2015年之外。在其他年份其实是比较稳定的。而总的趋势也是逐步提升的。

从下面的表可以看到。美国西南航空2018年的净利润率超过了11%。从美国航空公司的成本比重的角度来说。个人觉得春秋航空保持2019年利润率水平是完全可能的。甚至还会有小幅的提升。

总的投资回报空间

如果未来10到15年。春秋航空仍保持2019年的净利润率水平。而收入增长达到10倍。那么其利润增长空间也就是10倍了。

而公司的估值水平呢?一季度由于利润下滑。被动抬高了公司的市盈率水平。不过总体来说。公司的市盈率当前还在上市以来的低位。

当前的市净率大约在2倍出头。处于上市以来的最低位。

下面是美国的航空股的市盈率水平。可以看到。美国航空股的市盈率基本与标准普尔500在同一水准。同时也可以看到。美国航空股的市盈率与消费股相当。都不好意思说国内消费股的估值。

我们还是不要与国内消费股对比了。拿海天味业这样的大神股来对比是不好意思了。从美国同行这一角度来说。未来春秋航空的估值还有一定的下行空间。

但如果从市净率的角度来看。则春秋航空的估值还要低于西南航空。

如果我把利润率提升和市盈率下降这两个因素中和一下。得到的结果就是其股价与营收增长同步。即未来10到15年有10倍以上的增长空间。

黑天鹅风险

不过从另外一个角度来说。航空业的刚性支出比重较大。如果出现美国国内航空业那样的全国航空长期停摆的情况。那么巨大的固定费用支出配合零收入。就会造成航空公司的巨额亏损。进而快速耗尽公司的现金流。进而导致公司的破产。

其实真要分析。还需要结合经营性资产及负债来分析。列这个只是给大家看看哪些必须要还的债。

看看下面这张现金流量表的经营现金流部分。是我从报表中扒出来的。我们对比一下今年一季度和去年一季度。

我们知道去年一季度时的营收为36.4亿。而销售商品收到的现金为39亿。而今年一季度营业收入为24亿。而收到的现金则为18亿。说明在疫情之下。销售收入的现金含量也降低了。

而你看看现金支出部分。去年购买商品支付的现金为24亿元。而今年一季度呢?今年一季度支出了18.6亿元。支付给员工的现金呢?去年一季度为8.1亿。而今年则为8.41亿。

现金流入的减少叠加流出的刚性使得一季度现金流流出了9亿元。如果我们不考虑投资现金流和筹资现金流的变化。仅考虑经营现金流。那么如果我们假设今年一年都保持在一季度这个降幅。那么春秋航空全年的经营现金流出会达到36亿以上。这使得本就不是太多的现金更加捉襟见肘。而此时如果在经营性负债上再遭遇困难及金融机构抽贷。那么这家公司就会面临倒闭风险。这也是美国疫情期间很多公司倒闭的原因所在:其现金储备不足以应对疫情这一黑天鹅。

但至少这次。春秋航空的信贷没有出现太大问题。其筹资现金流是正的。一季度借款大幅增加。从四季度的12.64亿大幅增加到38亿。而同期偿还的债务只有16.6亿。这说明了什么?至少在我看来。春秋航空在为疫情的持久性做了较为保守的打算。

对于这种资金密集型行业来说。业务的中断对公司生存的威胁将是致命的。

上面所列的数字。本身就是解决的方法。一是降低负债。二是增加持有的现金储备。三是减少租赁业务比例。或者为不可抗因素造成的经营风险买入保险。

说到这里。又提醒我。这可能会是保险业务未来的一个发展方向。但这种事本身又在放大保险行业的经营风险。在疫情这种全国性影响之下。保险行业在资产端可能会遭受损失。而负债端会减少现金流入。而此时还需要为投了疫情险等诸如此类保险的企业提供现金支持。此时就非常考研保险公司的流动性控制能力了。

小结

巴菲特近期刚刚割肉航空股。其实可以思考的地方还是挺多的。一方面我们要看到廉价航空巨大的发展空间。另外一方面也要关注黑天鹅带来的流动性风险。

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来自 广东金融学院 网友的评论   2021-3-14
一直想学习金融知识,奈何没有一个全面的金融学习网站,就在百度搜索股票知识发现了这篇文章《廉价航空的龙头股春秋航空值得投资吗》,发现这网站金融股票、财经的知识真是太棒了,收藏转发了。

来自 上海财经大学金融学院 网友的评论   2021-3-14
哈哈哈学生党,课后复习准备考金融分析师从业资可证的,这篇文章总结的非常好, 虽然这边文章是2021年03月14日 15:24:54发布的,但对我们学习来学已经很有用了。

来自 新浪财经 网友的评论   2021-3-14
虽然这篇文章 19的阅读次数,作者:财经网顾问,但是内容都是干货,对我们学习很很有帮助。其实有空可以去雪球网多喝那里的财经专家多沟通沟通,可以学到很多知识的。

来自同花顺 网友的评论   2021-3-14

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